特约撰稿 娄世艳 王应贵
最近几个月，真实世界资产代币化一路高歌猛进。据业内权威网站rwa.xyz统计数据，截至今年9月15日，真实世界资产代币达294.5亿美元，资产持有者391355人，资产发行商211家，其中不乏著名资产管理公司，如贝莱德、富达资产等。从资产细分类别看，代币化资产包括私人信贷（168.8亿美元）、美国国债（73.9亿美元）、大宗商品（20亿美元）、机构另类基金（包括私募股权、私募基金、房地产、自然资源、私人债券、基础设施等,19.2亿美元）、股票（5.7亿美元）、非美国债（3.5亿美元）、公司债券（2.6亿美元）、积极管理型基金（0.09亿美元）。
在美国相关立法落地前，资产代币化可谓理想很丰满，现实很骨感。数百个涉及房地产、股票和大宗商品上链的项目本以为能够永远改变金融世界，最终却以失败收场。至2021年，90%以上的项目无法达到基本成交量。
大型机构积极争取合法地位
资产代币化发展过程虽多有曲折，但少数具有长远眼光的机构投资者并没有放弃。较早尝试资产代币化的实验项目是一家豪华酒店（St.Regis Aspen）。中介机构卖出了1800万个代币给合格投资者，当天代币收盘时上涨了32%，但之后流通性很快就萎缩，到2020年，代币化房地产市场交投稀少。项目的硬伤在于投资者只是持有中介机构股票，而非物业本身，而且专业投资公司结构复杂，投资者还须支付额外费用，其权利也不明确。另一个应用案例涉及2000万美元的学生公寓代币化。该地产被切分为955个代币，每个代币值2.1万美元，后因抵押贷款条款的法律纠纷而遭到银行阻止。早期资产代币化实验失败的原因可以归结为三方面因素：相关法律缺失；投资队伍弱小；缺乏做市商或流动性机制。
资产代币化合法化与大型投资机构的一贯努力分不开，就如其他加密资产进入投资主流一样。其实，资产代币化进程并没有真正停止，大型基金公司在着力解决以上三大突出问题，即市场处于基础设施重建阶段。大型投资机构一直在向美国国会施压，希望通过相关法律澄清资产代币化的合法地位。贝莱德于2024年3月创设和发行了美国国债代币，以此向政界和投资界展示资产代币化的可行性，而今年7月18日正式生效的《GENIUS ACT》为资产代币和稳定币扫清了法律障碍。资产代币化操作更加细化，目前进入了发展高潮期，过去两年里市场规模由50亿美元飙升至如今的近300亿美元。资产代币化项目快速增加，截至9月14日，规模超过1亿美元的资产代币基金有26家。
资产代币化与现代金融服务
与传统金融（TradFi）相比，区块链技术应用是资产代币化最底层逻辑，因此具有几大明显优势。
第一，共享账本信息。所有交易记录存放在公共账本上，信息公开、透明，产权清晰，消除了买卖双方信息不对称现象。
第二，灵活的托管安排，通过多种托管模式强化用户中心地位，帮助用户更好地配置资产。
第三，可编程性，通过智慧合约提高操作效率，合约把计算逻辑直接嵌入流程中，原子性原则自动完成复杂的金融交易。
第四，提升普惠金融覆盖面与可及性。资产代币化本质就是金融平权或金融碎片化（将金融大资产切割成若干小产权，如股票），把所有权化为若干小单位（股权）以扩大金融资产的可及性，同时大幅降低管理负担和入市壁垒。
最后，可组合性，由于区块链互操性（兼容性），代币化资产可实现跨区块链无缝流动，通过交易和结算提高了多种资产的流动能力，允许质押品重复有效使用。
从历史看，每一次革命性技术突破都会对金融产生重大影响，货币的各种形态演变［从商品货币、金属货币（本质上也是商品货币）、基于金本位或银本位的纸币、电子货币到数字货币］背后的重要原因无非是降低成本、提高效益。同样，各种资产代币化的最终目的就是释放资产的潜在价值。共享账本可以砍掉中介环节，降低交易成本，让利益回归资产所有者；灵活的托管安排便于用户选择本国或海外更好的金融服务供应商，可交易本国股票、债券、基金、加密资产等链上资产，也可交易国外任何一个国家或地区的同类资产；自动化交易解决了信任机制，交易双方按智慧合约条款各自履行自己的义务后交易即刻（秒内）完成，实现了全天候交易，不受银行营业时间、各国支付体系运行时间、节假日和恶劣天气限制；金融产品小产权化可以助力更多人参与金融交易活动，以积累更多的金融财富，为他们退休提供多一份保障；区块链兼容性扩大了金融资产的营销市场，通过先进技术实现了资本跨境流通，从而成功规避了各种壁垒。
撬动私人市场应是重要发展方向
私人市场潜力巨大，但其潜能尚未完全释放出来。现有的代币资产主要涉及成熟产品，如信贷、国债、大宗商品、货币市场基金等，但较少涉及未上市的私人市场。正如贝莱德总裁拉里·芬克2025年致股东的公开信所言，收入超过1亿美元的大多数公司并没有上市，这些公司在英国和欧盟占比超过90%，在美国占比略高于80%，在全球占比为87%，因此挖掘和释放私人市场的经济价值远远大于投资公开上市的金融资产。
展望未来投资时，贝莱德指出了四大投资领域：私募股权、私人信贷、基础设施和房地产。私募股权指未上市企业融资、企业并购与重组业务，而私人信贷包括消费信贷（汽车、信用卡和消费贷款）、硬件资产（设备软件、商用车、电讯与数据中心、飞机、铁路与集装箱、太阳能等）、商业金融（应收账款、库存、担保贷款等；供应链金融）。拉里认为，2024～2040年美国基础设施投资总需求将达到68万亿美元，包括道路（25万亿美元）、能源（21万亿美元）、铁路（8万亿美元）、电讯(6万亿美元)、水务（4万亿美元）、机场（2万亿美元）和码头（2万亿美元）。撬动私人市场应是资产代币化的重要发展方向。
与代币资产相比，中国香港代币资产发展似乎走出了有别于美国的不同道路。
中国香港代币化框架专注于五大类资产：金融资产、新能源资产、房地产、无形资产及算力资产，同时注重数字金融的生态建设。香港代币资产类别更加多元化，更加突出服务实体原则，如太极资本太子地产STO、嘉实国际代币化基金、汇丰黄金代币GTP、朗新科技新能源充电桩RWA、协鑫能科光伏电站RWA、华夏基金港元数字货币基金、巡鹰出行换电资产RWA、深圳福田投控发行的以太坊公募上市代币化债券、Solowin真实收益代币RYT、山高控股发行的企业票据代币化票据（算力）等。今年8月7日，香港Web3.0标准化协会宣布，RWA（Real World Assets，现实世界资产）注册登记平台在香港正式上线，同时启动《RWA代币化业务指南》《RWA代币化技术规范》等关键标准立项。
资产代币化与下一代货币及金融体系
资产代币化和稳定币刚刚兴起，意味着数字金融转型加快，必将改变金融服务业竞争生态。华尔街预测，到2030年全球代币资产市值将超过30万亿美元。
代币资产和稳定币与传统金融紧密联系，是运行在数字金融基础设施上（特别是区块链）的数字资产，在技术加速扩散的年代，这些数字化产品会迅速迭代传统金融基础设施及其货币与金融体系。这应是一些传统金融机构联名反对稳定币（美国银行业协会）和代币资产（金融市场机构）的主要原因。
资产代币化和稳定币将冲击基于美元的国际货币与金融体系，给予其它国家和地区货币以平等竞争的机会，最终促成国际货币与金融体系新格局。目前，世界经济格局发生了重大变化，亚太经济最具活力，经济规模超过美国和欧洲，对改变现有国际货币和金融秩序的呼声最高，但问题依然没有得到解决。以资产代币化和稳定币所代表的技术创新将打破旧的体系(如SWIFT系统)、建立起基于数字金融的新体系。贝莱德——全球ETF基金之王最近宣布发行ETF代币资产；NASAQ为美国交易最活跃的交易所，最早采用了电子技术（自动化）交易，目前也考虑推出股票代币交易，以适应数字金融发展的紧迫需要。
代币资产和稳定币相辅相成，代币资产链上交易需要稳定币作为支付货币，代币资产项目增加，稳定币发行量会相应增加，两者属于数字生态的重要组成部分。然而，稳定币最大的风险就是：它与法定货币的1∶1兑换关系是否长期保持稳定？如果稳定币发行商不能长期维持这种刚性兑换关系，那么市场就会发生挤兑现象（流动性风险），支持稳定币发行的储备资产质量与管理水平决定稳定币的稳定性。从现有成功发行的稳定币流通状况来看，储备资产组合决定了稳定币的稳定性。一般而言，最保守的、最安全的储备资产包括：法定货币的辅币和现钞、活期存款（存放在经营安全稳健的存款机构）；剩余期限不超过93天的短期、中期或长期国债或高质量商业票据；隔夜回购交易；正规货币市场基金发行的证券。
美元崛起用了几十年时间，但基于区块链的多元化国际货币与金融新体系的形成所需要的时间会大幅缩减。从1880年始，美国就成为世界第一大经济体；1913年，成为全球领先的出口大国；1913年末，联邦储备银行（美国中央银行）成立，通过短期借贷市场提升美元地位；二战结束后，在布雷顿森林体系下，美元才取代英镑成为世界货币。在数字时代，国际货币与金融新格局形成会很快出现。鉴于东亚、东南亚和南亚的经济地位，世界金融中心肯定会东移，众多金融中心城市中谁将夺魁？这将取决于他们如何适应数字金融发展的新时代。
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